2009年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元，同比增長31%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.45億元，同比增長31%，每股盈利0.35元，符合預期。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。
固廢主業(yè)增速放緩：2009年，公司收入與利潤都增長31%，整體毛利率穩(wěn)定，但業(yè)務結構出現(xiàn)較大變化。固廢設備及施工業(yè)務合計收入4.75億元，同比僅增長11%。其中施工收入4.25億元，增長了24%，而設備收入0.5億元，同比下降43%。
由于高毛利的設備及咨詢業(yè)務收入減少，導致固廢業(yè)務的綜合毛利率下降了1個百分點。我們估計與公司項目中大多以衛(wèi)生填埋為主，且其他項目尚處于施工期有關。預計2010年，設備收入占固廢收入的比例將會大幅提升，并提高整體毛利率水平。
然而固廢主業(yè)收入增速的放緩值得關注，2009年全年新簽訂大項目較少，主要以大慶綜合利用和德州垃圾焚燒項目為主，也反映了垃圾處理市場發(fā)展的緩慢。
另外，西安垃圾焚燒項目受政府延遲招標影響始終未能簽訂，這也將關系到公司是否能夠盡快進入快速發(fā)展的垃圾焚燒設備領域。
水務業(yè)務成利潤增長點：受益于2008年多個污水項目投產(chǎn)，公司2009年污水處理收入增長70%，增加毛利潤2200萬元。同時，托管經(jīng)營的宜昌自來水公司大幅提升供水能力，增加毛利潤約2250萬元。水務業(yè)務成為公司利潤增長的主要驅動力。未來幾年，隨著污水處理項目的逐步投產(chǎn)，水務業(yè)務仍將成為公司利潤增長的貢獻點之一。
咸寧設備基地即將投產(chǎn)：預計2010年中，咸寧設備基地將投產(chǎn)。初期生產(chǎn)的設備將以自用為主，且規(guī)模不大，對當年盈利貢獻較小。2011年及之后，隨著自用設備占比提高，外銷市場打開，將為公司貢獻持續(xù)穩(wěn)定的收益。
維持評級：預計2010-2012年，公司EPS分別為0.49、0.64和0.88元，年復合增長率超過30%。高增長率主要來自固廢項目中非衛(wèi)生填埋項目的增加、咸寧設備基地投產(chǎn)以及眾多污水處理項目進入運營。
由于水務業(yè)務增長空間已不大，長期增長仍需看固廢業(yè)務。然而，考慮垃圾處理市場短期內仍難以爆發(fā)、大型垃圾焚燒發(fā)電技術的掌握和設備基地初期盈利能力的不確定性，我們維持公司“中性-A”評級。
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