供、排水一體化及廠網(wǎng)一體化的水務(wù)龍頭。公司作為重慶市“八大投集團(tuán)”之一，負(fù)責(zé)重慶市供排水生產(chǎn)運(yùn)行及水務(wù)項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營管理。
公司擁有供排水一體化、廠網(wǎng)一體化等完整的水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，公司及合營公司的污水處理業(yè)務(wù)和主城區(qū)的供水業(yè)務(wù)壟斷經(jīng)營。
重慶大發(fā)展，水務(wù)譜新曲。在國家政策扶持下，重慶市正處于不斷加速的城市化、不斷升級(jí)的新型工業(yè)化和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體化的進(jìn)程中，處于歷史上最佳發(fā)展期，07-09年GPD平均增速達(dá)到14.9%，高于全國平均水平5.2個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)“十二五”期間，重慶市供、排水量年均增速有望分別達(dá)到7%以上和11%以上。重慶水務(wù)憑借供排水、廠網(wǎng)一體化以及壟斷經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)，將坐享城鎮(zhèn)人口和新增人口的人均用水量“雙增長”的盛宴。
僅考慮已有項(xiàng)目，短期增長無憂。僅考慮公司已有及已規(guī)劃的供排水項(xiàng)目運(yùn)營，旺盛的供排水需求將使項(xiàng)目負(fù)荷率快速提升，預(yù)計(jì)未來三年公司供水量、污水處理量年均增長率有望分別達(dá)到16%、19%左右。另外，公司收購母公司資產(chǎn)、5月份涉足工業(yè)廢水處理、即將大量新建尾水電站、參股重慶信托等舉措，確保供排水業(yè)務(wù)高速增長的同時(shí)，在新領(lǐng)域獲得突破。
手握巨額現(xiàn)金，走出重慶指日可待。截止2010年9月底，公司持有58.5億元巨額現(xiàn)金。我們認(rèn)為重慶市乃至全國經(jīng)濟(jì)大發(fā)展背景下，完善供排水基礎(chǔ)設(shè)施將面臨巨額的資金缺口，公司憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力將得到更多新建、并購的機(jī)會(huì)。而公司的戰(zhàn)略投資者蘇伊士環(huán)境集團(tuán)擁有50多年的水務(wù)經(jīng)營以及跨區(qū)域項(xiàng)目并購經(jīng)驗(yàn)，公司攜手戰(zhàn)略投資者走出重慶指日可待。
估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.26、0.29、0.34元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為31.4、28.6、24.4倍，低于行業(yè)平均估值水平。
公司擁有“廠網(wǎng)、供排水一體化”優(yōu)勢(shì)，以及持有巨額現(xiàn)金所帶來的收入增長將不低于行業(yè)平均增速，且承諾股息支付率不低于60%（行業(yè)平均為31.2%），至少應(yīng)有行業(yè)平均估值水平。結(jié)合DCF估值，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為9.6元，對(duì)應(yīng)的2010年P(guān)E為36.9倍，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。
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