首創(chuàng)股份是我國(guó)水處理項(xiàng)目分布最廣、總處理規(guī)模最大的水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司之一。公司以水務(wù)運(yùn)營(yíng)和水務(wù)建設(shè)為核心，收入和毛利占比約70%，同時(shí)輔助有京通高速和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)占比分別為9%和18%，合計(jì)約30%。截止2014年中報(bào)，公司的權(quán)益水處理能力已經(jīng)達(dá)到1560萬(wàn)噸/日（出售京城水務(wù)后1360萬(wàn)噸/日），僅次于北控水務(wù)（0371.HK）1700萬(wàn)噸/日，位列全國(guó)第二、A股第一。
今年以來(lái)，記者注意到，面臨的行業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇，公司正在摩拳擦掌，動(dòng)作頻頻。
公司治理改善
首先，集團(tuán)管理層有所調(diào)整，對(duì)公司的考核機(jī)制也有所調(diào)整，使其更加市場(chǎng)化，更注重公司資產(chǎn)效率和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ａ硪环矫妫m然北京市國(guó)企改革方案和時(shí)點(diǎn)仍未確定，但北京或在全國(guó)改革中屬于率先實(shí)施的區(qū)域；公司的大股東首創(chuàng)集團(tuán)作為北京市國(guó)資委旗下企業(yè)，有望率先在國(guó)企改革過程當(dāng)中受益。
國(guó)有體制和激勵(lì)機(jī)制是制約公司成長(zhǎng)和利潤(rùn)釋放的核心因素，未來(lái)，這兩方面的改善有助于公司業(yè)績(jī)和估值雙提升。
資本運(yùn)作“組合拳”
公司7月29日公告稱，公司擬轉(zhuǎn)讓其所持北京京城水務(wù)有限責(zé)任公司51%股權(quán)，增資并收購(gòu)蘇州嘉凈環(huán)保科技股份有限公司51%股權(quán)，整體投資山東省臨沂市河?xùn)|區(qū)第二污水處理廠四個(gè)污水處理項(xiàng)目，同時(shí)開展凡和葫蘆島水務(wù)投資有限公司100%股權(quán)并購(gòu)項(xiàng)目。
將所持有的京城水務(wù)51%股權(quán)出售給北排集團(tuán)，作價(jià)22.71億元。公司出售京城水務(wù)的行為符合其優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目臵換原有回報(bào)率較低項(xiàng)目的既定發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。未來(lái)公司還將繼續(xù)出售低回報(bào)率項(xiàng)目，伴隨通用水務(wù)等資產(chǎn)被逐步售出，公司將進(jìn)一步回籠資金，以集聚充足資金建設(shè)已有高收益項(xiàng)目并備戰(zhàn)前景向好的水務(wù)市場(chǎng)。
以1.27億元收購(gòu)蘇州嘉凈環(huán)保51%股權(quán)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍農(nóng)村和小城鎮(zhèn)水處理市場(chǎng)。后者是創(chuàng)業(yè)板擬上市公司，介入農(nóng)村水處理領(lǐng)域較早。近年來(lái)以小城鎮(zhèn)污水處理為標(biāo)志的分散式污水處理市場(chǎng)成為水務(wù)領(lǐng)域一個(gè)高速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)水務(wù)產(chǎn)業(yè)巨頭也開始在此領(lǐng)域跑馬圈地。由于鄉(xiāng)鎮(zhèn)分布分散，污水處理市場(chǎng)仍處初級(jí)階段，而作為國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司具有充實(shí)的資本和強(qiáng)大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合嘉凈環(huán)保的產(chǎn)品、模式優(yōu)勢(shì)和技術(shù)實(shí)力，未來(lái)在村鎮(zhèn)污水處理領(lǐng)域可大展拳腳，進(jìn)一步完善自身產(chǎn)業(yè)鏈。
還值得注意的是，此次公告的山東和葫蘆島項(xiàng)目，顯示出公司正加大實(shí)施已有項(xiàng)目周邊區(qū)域化的拓展。
8月22日公司公告稱，公司收到北京市國(guó)產(chǎn)委批復(fù)，原則同意首創(chuàng)股份非公開發(fā)行不超過3.32億股，共募集20.55億元的方案。非公開方案主要投向在污水處理項(xiàng)目、自來(lái)水供應(yīng)項(xiàng)目和垃圾處理項(xiàng)目。 預(yù)計(jì)該非公開發(fā)行方案將在今年四季度獲批。非公開方案的獲批一方面有助于減輕公司財(cái)務(wù)費(fèi)用；同時(shí)16個(gè)項(xiàng)目將逐成公司未來(lái)幾年的新增產(chǎn)能，有望逐步提升公司業(yè)績(jī)。
另外，公司引入丹麥技術(shù)，在用地緊張的污水處理廠改造方面優(yōu)勢(shì)明顯，伴隨污水處理標(biāo)準(zhǔn)提升和再生水應(yīng)用范圍擴(kuò)大，城市污水處理廠改造市場(chǎng)將開啟，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截止2013年底全國(guó)污水處理能力為1.22億噸/日，按照其中30%需要進(jìn)行提標(biāo)改造、改造噸投資600-700元估算，預(yù)計(jì)全國(guó)存量污水處理廠改造市場(chǎng)空間為220億元-256億元。
由此可見，面臨著中國(guó)水務(wù)行業(yè)發(fā)生著的重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化，公司已經(jīng)在進(jìn)行積極的應(yīng)對(duì)，近兩年必將是公司重要的轉(zhuǎn)折之年。
首創(chuàng)股份無(wú)論從資產(chǎn)規(guī)模、并購(gòu)能力、技術(shù)整合能力各方面來(lái)講核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，必然顯著受益水務(wù)行業(yè)的變化大趨勢(shì)，價(jià)值和市值存在顯著提升空間。
此前，受制于國(guó)有體制和公司發(fā)展思路，每年外延新增水處理規(guī)模不大，大約在100萬(wàn)噸/年；未來(lái)隨著公司思路改變，這一步伐必將加速。今年公司新增項(xiàng)目規(guī)模將從歷史的100萬(wàn)噸/年增加到200萬(wàn)噸/年以上。并且，此次出售京城水務(wù)回籠23億元資金，定增獲得20億資金，以及香港地區(qū)債務(wù)融資16億元，公司在手資金將近60億元，憑借上述充裕的資金，公司全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略有望加速實(shí)施。
今明年是公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘D(zhuǎn)折之年，盈利和估值均存在提升空間；同時(shí)受益水十條和國(guó)企改革等主題，是有安全邊際、有主題、又有較大改善空間的投資標(biāo)的。
水務(wù)行業(yè)兩個(gè)重大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)
中國(guó)水資源短缺和污染情況觸目驚心，海水淡化、南水北調(diào)都不能成為解決中國(guó)水資源問題的主流手段。目前來(lái)看，加大水再生回用是唯一途徑，這也是政府未來(lái)的政策核心：從之前強(qiáng)調(diào)達(dá)標(biāo)排放和污水處理能力建設(shè)；到強(qiáng)調(diào)以水資源價(jià)值體現(xiàn)為核心的“總量控制”。總量控制體現(xiàn)為兩個(gè)影響：一是行政手段強(qiáng)制規(guī)定的用水指標(biāo)，有了用水指標(biāo)就有了“水權(quán)交易”市場(chǎng)，水價(jià)上漲成為必然趨勢(shì)；二是面對(duì)高于用水指標(biāo)的用水需求，必然促使污水再生回用，這也是唯一解決中國(guó)水資源短缺問題的途徑。實(shí)際上，今年年內(nèi)或出臺(tái)的“水權(quán)交易”政策和“水十條”就是政府這一思路的最直接體現(xiàn)。
對(duì)于水務(wù)公司而言：供水端，面臨水價(jià)上調(diào)趨勢(shì)和可能；污水端，污水原來(lái)直接排放現(xiàn)在能再生回用創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。當(dāng)然，這有兩個(gè)前提假設(shè)：一是，污水原來(lái)大多也是一級(jí)A標(biāo)準(zhǔn)，要有新的改造投入后才能達(dá)到回用標(biāo)準(zhǔn)；二是，水權(quán)各地規(guī)定不同，對(duì)利潤(rùn)提升影響也不同。然而，總而言之，兩個(gè)趨勢(shì)都必將帶動(dòng)水務(wù)公司水務(wù)資產(chǎn)ROE提升打開空間。
第二，我國(guó)水務(wù)行業(yè)目前高度分散，且非市場(chǎng)化度很高。拿水務(wù)資產(chǎn)規(guī)模最大的北控水務(wù)為例，市場(chǎng)占比僅為4%，首創(chuàng)股份占比約3%。我國(guó)水務(wù)行業(yè)經(jīng)過十幾年加速建設(shè)期，未來(lái)將逐漸進(jìn)入整合期，行業(yè)集中度提升。這一趨勢(shì)，又在政策層面得到了加強(qiáng)，伴隨著國(guó)有企業(yè)改革、地方財(cái)政困難、提標(biāo)改造資金需求加大、水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有待提升、新政府強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)監(jiān)管從運(yùn)營(yíng)主體中退出等一系列背景下，政府都在鼓勵(lì)著水務(wù)市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)作和集中度提升——無(wú)論是財(cái)政部推行的PPP模式，還是發(fā)改委推行的第三方治理都是很好的說明。因此，在這一市場(chǎng)化趨勢(shì)下，必然伴隨有能力的水務(wù)龍頭公司市場(chǎng)集中度提升。
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